國金基金黃爽:醫藥行業仍有萬億市場 專業能力助力企業嚴選

國金基金黃爽:醫藥行業仍有萬億市場 專業能力助力企業嚴選
2020年06月15日 13:42 新浪財經
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  國金黃爽:中國醫藥行業仍有萬億市場,專業的研究能力將助力企業的嚴選

  醫療行業投資的特點不同于普通消費行業,需求、決策和支付是消費者一個人來完成,而醫療行這三個動作是由不同人來完成,也就形成了三方博弈的市場。

  患者需要什么樣的一個醫療服務,需要治療什么病癥,患者是需求方,但他自己很難去做醫療的決策,現在醫院通常會跟患者介紹幾種方案,由患者來選擇。但實際上,因為信息的不對稱,最主要的決策方還是在醫院,醫院和醫生來決定怎么給你治療,但是最后付錢的時候呢?一部分是患者支付了,但是很大的部分是由咱們國家的醫保來支付的。

  三方都是獨立的個體,都有不同的訴求,這就形成醫藥行業投資獨有的特點,給投資造成一定的壁壘,但這樣的格局也造成患者的需求往往被支付端長期壓抑,始終有大量未被滿足的健康需求不斷在釋放。

  醫療行業投資,其實需求端的跟蹤相對來是偏弱一點的,因為需求方一直都是非常強的,尤其在我們國家老齡化進程中,老齡化比例提高,同時隨著我們個人收入的提高,其實大家對健康對疾病對生活質量方面的要求都越來越高。那么醫療的需求其實是不斷增加的。所以我們在分析醫療行業中看到需求是一個非常長期的事情。

  從醫藥行業的特點到需求再到醫藥行業的細分領域。

  醫藥行業中藥品是一個非常大的行業。在藥品行業里有創新藥、仿制藥,還有一些外包制藥行業。藥品板塊的特點首先就是專利,專利是藥企的核心,有專利才有定價權,藥企的商業模式必須在專利保護期內盡早上市(研發能力)、盡早放量(商業化能力),藥企估值核心也是在創新藥專利保護期內的峰值銷售額來預測的,所以藥企要保持持續的高估值必須有持續創新的能力。

  第二是醫療器械行業,醫療器械行業的有兩種分類方法,一種是按治療種類不同,比如說可以分心血管的,也可以分成骨科的;另一種方法,就是可以分成大的醫療設備,還有醫療耗材,耗材里分高值耗材和低值耗材,像手套,口罩這些耗材的都是醫療器械。醫療器械板塊他們的產品生命周期比藥品長,一個產品集成很多專利,產品差異性大,除專利以外還有其他不易仿制的特性:易用性、穩定性、可靠性等。因此,醫療器械具有更強的品牌溢價,投資回報率比藥品更高。

  第三部分醫療服務行業,其實醫療服務的市場非常的巨大,并且在人口老齡化、城鎮化、財富增長以及基本醫療保障制度等因素的驅動下迅速擴容。高端醫療、專科連鎖、綜合醫院等值得關注。

  最后還有一部分是醫藥商業,這里可分成零售藥店和醫藥流通,另外還有一些比較好的賽道包括疫苗、血制品、原料藥等。舉個在疫情期間大家聽到和關注比較多的例子,如疫苗,疫苗的商業邏輯和估值方法與創新藥接近,不同點在于銷售渠道不同,準入門檻更高,這就需要長期的關注和跟蹤。

  未來十年是中國醫療行業發展的黃金時期,在這個大的發展趨勢中,有三個比較確定的趨勢,即:創新、國產替代和頭部集中。首先是創新,創新對社會的價值:使更多的人得到醫治,延長預期生存期;對企業:定價權和新的市場。當前醫保對創新藥的支持力度持續加大,從2017談判品種看,平均降價幅度大于50%,極大的改善了患者的疾病負擔。進入談判目錄后絕大部分品種銷售收入都有爆發式的增長,2018Q4對比2016Q4銷售額同比增長中位數為118%。(數據來源:國家統計局、醫保局)

  第二,眾多產品領域仍有很大國產替代空間(數據來源:中國醫學裝備協會,國泰君安證券研究)

  醫療器械需要較長時間的技術積累,目前國產替代率較高的產品相對來說技術門檻比較低,像監護和DR國產替代率能達到70-80%,其他品類的醫療器械隨著技術門檻越來越高,國產替代率就越來越低。但是隨著我們國家醫療器械公司的研發、技術積累越來越好,臨床經驗越來越豐富,我們會不斷攻克技術難度高的品類。可以預見,隨著技術的積累我們國產產品會越來越多的替代進口,那么后面那些技術門檻高的產品,也會復制監護和DR的發展過程,將來逐步替代進口是一個大概率的事情。

  第三,頭部企業集中,國內目前多數制藥企業的重點還在仿制藥,導致國內企業同質化競爭嚴重,產業集中度較低。我國制藥行業百強企業的集中度基本保持在40-50%左右,而日本制藥行業CR100保持在~95%,全球制藥行業CR100保持在~80%。2017全球前20大醫療器械公司中有9家銷售額超過100億美元,合計市占率36.4%;中國前20大器械企業中銷售額超過50億的僅4家,合計市占率7.35%,其中僅邁瑞醫療銷售額超過100億。

  最后總結一下,中國醫藥行業正處于高速發展時期,未來仍有萬億級的市場,并且在細分領域差異還很大,在企業上,將更考驗研發能力、臨床能力、學術推廣能力,企業的分工將更加明確,市場的集中度也將更高,這樣對投資專業能力要求更高,需要考驗基金經理的毅力和專業能力,抵御短期波動和誘惑,堅持與行業內最優秀的公司共同成長。最后,無論是企業還是基金公司的投研應始終堅持和踐行把老百姓的需求和利益放在第一位,只要我們和為老百姓解決問題的企業站在一起,就會取得長期的良好收益。  

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責任編輯:石秀珍 SF183

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