新思哲羅潔:投資三“要義”2020仍在消費等領域播種

新思哲羅潔:投資三“要義”2020仍在消費等領域播種
2020年01月21日 11:52 新浪財經-自媒體綜合

  新思哲進化一期致投資者的一封信

  新思哲投資 羅潔 新思哲投資

  過去的業績

  2019年,新思哲價值進化一期取得費后+87.19%的收益率,而同期滬深300漲幅為+36.07%,超額收益率為+51.12%。而自2018年4月份成立以來,新思哲價值進化一期費后累計收益率為+35.90%(截止2019年12月31日),而滬深300期間漲幅為+9.07%,超額收益率為+26.83%。總結過往,2018年凈值較大幅度的回撤,第一個源于醫藥行業的集采政策推進速度和力度預計不足,另外一個是對教育行業國計民生屬性預判不足,最究其根本原因仍然是盲目的自信和對市場傾聽嚴重不足的結果,聰明的人輸出邏輯并目中無人,而智慧的人傾聽邏輯并包容世界。2019年核心資產的估值演繹是取得較高收益率的外在原因,而內在原因就是比較慶幸地抓住了其中的10-20只并且持有。這里面深深感覺到新思哲平臺的力量,團結的力量,謙遜的力量,未來能否持續做到超越市場的業績,仍然依賴于此——包容的胸懷、開放的態度、自我的批判。

  未來的中國

  宏觀面上,中國經歷了2018年以來的實體經濟去杠桿,虛擬金融市場的質押資金爆倉,貿易的緊張趨勢,最終導致了資本市場的大幅度下跌。接著,隨著資本市場自身的修復,實體經濟的去杠桿力度緩和,中美緊張關系緩和,股市重新走出了氣勢和活力。過去的2019年,不光是核心資產繼2017年之后的再度高光時刻,題材和熱點也被點燃,大家對宏觀經濟的反轉展現出了期望,賺錢效應的作用,也許2020年核心資產和題材仍然將繼續起舞。

  但是,長遠的邏輯需要重視:第一,中國經濟增速逐漸放緩,這代表小而美的創業機會在變少,實業賺快錢的思路開始不靠譜,過去只需要有訂單,就會有利潤。如今需要有利潤的訂單。就如華為的歷次銷售目標考核改革一樣,最先任正非只考核訂單,后來是有凈利潤的訂單,最后是有現金流和凈利潤的訂單。第二,存量時代催生了結構性機會,比如為什么中國過去沒有偉大的B2B的IT企業產生?就是因為過去不需要修煉內功,就可以賺錢,必然沒有企業會在IT上投錢搞信息化。但當蛋糕開始不再變大的時候,人力成本的上漲、租金的上漲、廣告流量費用的上漲……,這一切都讓早早注重內功修煉的企業開始占據優勢和贏得更多機會。第三,以前中國是世界規則的被動接受者,如今中國正在成為參與者和領導者,這是一把雙刃劍,好的一面,我們會看到中國未來會產生更多的世界級企業,如今的華為、阿里巴巴、美的集團等等;不好的一面,中國的崛起必定引起老大美國的警惕,中美摩擦會是未來10年的世界主題,緩和是暫時的,摩擦是中期的,但最終全球化作為市場經濟的最高形式仍然會是世界經濟發展的主導力量。

  投資的選擇題

  阿里巴巴的愿景:讓天下沒有難做的生意,藥明康德的愿景:讓天下沒有難做的藥,難治的病,……。我們已經看到了中國雨后春筍般出現了一批又一批的優秀乃至偉大公司,對于我們投資而言,尋找從優秀到卓越的公司仍然是投資的第一要義。因為只有這樣,我們才能分享改革開放的果實,中國崛起的果實,中國企業家的果實。

  但在股市這樣一個信息不對稱、不完全的地方,偉大的企業永遠只有事后才知道,所以任何時候的判斷和觀點都只是一種概率,一種贏面而已。這決定了“糾錯”仍然是投資的第二要義。我們的初心是尋找下一個蘋果、下一個恒瑞醫藥,但是可能尋找到的是諾基亞,我們不忘初心,但是更要面對現實,只有面對殘酷的現實,才能實現初心。波普爾說:科學只能被證偽,不能被證實。從時間維度來講,所有當前的一切輝煌都將被歷史淹沒,只是時間的長短而已。我們的初心是尋找從優秀到卓越的公司,但是其中的timing的把握才是問題的最關鍵部分。而在企業生命周期把握上,新思哲韓廣斌先生自創了“養豬理論”,保育舍出來的仔豬死亡率已經大幅度降低,生長速度快,而到了110公斤之后,雖然死亡率接近于0,但是生長速度嚴重不足。經歷了17年和19年核心資產的高光時刻,如今價值投資盛行,本質上說就是“價值投資”這一物種數量在迅速長大,但是食物是否充足?“買入并持有”、“和偉大的公司一起成長”……等等所有標簽我們都不會貼在自己身上,因為和我們一起成長的完全可能是垃圾公司,畢竟社會的主流還是垃圾公司、平庸公司。最后,“糾錯”對于我而言,也是摒棄書生之氣的過程,唯有接地氣才能接觸到生活最真實的一面,千萬不能一天到晚嘲笑坐在辦公室就能觀天下就能做出研究的人,而自己卻成為了這樣的人。

  過去一年,在一個農戶實際產能占比98%的生豬養殖行業遭遇了百年一遇的非洲豬瘟,相關股票迎來了翻倍級漲幅,雖然這次把握還算成功,但面對歷史大變化的時候仍然應對不足,未來還需要繼續提高。鈍感力我認為是投資的第三要義,沒有鈍感力,就會失去對未來學習的機會、失去和未來的聯系、失去投資的可持續發展耐力。

  展望2020

  展望2020年,我們仍然會在消費、醫藥、制造、互聯網等領域的土壤里面繼續播種,在中國逐漸成為老大的企業、正在走向世界的企業、逐漸成為世界老大的企業,這些都會是我們非常重視的企業,中美緊張關系無法更改全球化這一市場經濟最高組織形式,偉大企業必定會在全球組織和配置資源,偉大企業也必定是全球化的。

  在體育服飾行業,目前中國體育服飾滲透率12%,而美國和日本分別是33%和24%,日本人比較嚴謹拘束,但滲透率仍然高于中國。而國產品牌的崛起同時又導致國產品牌的市場份額提升,綜合上述因素,在未來5-10年這都是我們深根播種的土壤。

  美國制藥企業研發費用率15%以上,中國制藥企業研發費用率只有2%,過去銷售驅動賺了制度的錢,未來一個是制藥公司會嚴重分化,有研發積淀的企業會出現碾壓式的優勢,而大部分仿制藥企業會輪為制造業甚至普通制造業;另外一個是行業利潤大幅度減少,導致被動研發支出,被動創新,這對于有準備甚至能賦能醫藥公司的CRO/CMO企業大有可為;當然醫保之外的醫療算是一片凈土,骨科關節等的國產替代浪潮也是轟轟烈烈。

  以前的中國靠成本優勢扮演者“世界工廠”的角色,隨著資本的積累和學習曲線的快速提升,在高端制造領域,中國開始在全世界有了話語權。典型的比如中央空調領域的美的、格力;挖掘機領域的三一重工;大噸位挖掘機的核心零部件供應商恒立液壓

  過去中國的養豬行業農戶產能占比98%以上,在非洲豬瘟背景下,農戶加速退出,養殖成本大幅度上升,未來可能意味著龍頭集中度會加速度提升,并且均衡價格還會大幅度提升,這里面機會也許會非常豐厚。

  ……

  我們感恩這個時代,穩定的政治環境給了企業家奮斗的舞臺,作為投資人分享了這個果實。至于最終的收益率結果,由于2019年核心資產的估值大幅度提升,2020年增加了買入標的的難度,但降低預期,也許最終結果還不錯!

  新思哲投資 羅潔

  2020年1月19日

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責任編輯:石秀珍 SF183

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