高騰國際李宇:大規模海外基金加倉A股是大勢所趨

高騰國際李宇:大規模海外基金加倉A股是大勢所趨
2020年01月27日 08:42 新浪財經綜合

  高騰國際權益首席投資官李宇:大規模海外基金加倉A股是大勢所趨 可適當加大股票在資產配置中占比

  紅刊財經

  談市場:2020年全球股市波動將增大

  A股核心資產個股仍存溢價空間

  2020年就投資而言,可能是不太好操作的一年,預期全球股票市場的波動可能要比2019年相對大一些。可以從幾個方面來看:一是彭博數據顯示,標普500指數2019年累計漲幅接近30%,但企業的盈利基本上沒有增長。特朗普上臺以來,美股的上漲主要靠財政政策的發力,也就是大幅度減稅。需注意的是,減稅雖然使得美國整個經濟,例如,彭博數據顯示,失業率達到歷史最低,但財政赤字仍高達5%,這是非常罕見的。因為美國財政收入主要以公司所得稅和個人所得稅征收為主,按照以往經驗,經濟好的時候,稅收應該比較多,財政赤字比較小,經濟差的時候,稅收減少,赤字加大。可現實情況確是美國經濟轉好的同時,赤字仍較大,這可能是有點問題的。另外,在經濟不錯的情況下,美國連續三次降息也是比較罕見的,這就相當于運動員長跑之后,再給他打上一針興奮劑,短期是利好,但長期來看,對經濟是過度透支。

  二是,2020年美國進入大選之年,特朗普會因此束手束腳。就目前競選勢頭來看,特朗普繼續連任的概率仍較大,因為當前美國經濟總體表現不錯,各方面政策美國民眾還是比較滿意。但如果民主黨候選人上臺的話,美國經濟短期或將承壓,因為無論哪位民主黨候選人的政策都將可能推行加稅,例如,伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)、伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)如果當選,加稅力度預期會比較大,即使最為溫和的小約瑟夫·羅賓內特·拜登(Joseph Robinette Biden,Jr)上臺,大概率也會將之前減掉的稅加征一些回來,而這對整個經濟的發展并不友好,對股市也是“致命打擊”。綜合來看,美國股市當處于高位,政治上的“風吹草動”容易引發比較大的波動,美股可能從以往帶領全球資本市場向上走的角色,轉變為全球資本市場的風險來源。

  以上是對外圍環境的看法,就中國市場而言,我仍長期看好,但對于前期市場炒作比較兇猛的5G、自主可控等概念個股則相對謹慎一點,這部分個估值較高,透支了未來的業績增長。在此背景下,即使這些題材個股未來仍有投資機會,短期也要歇一歇,除非迎來大牛市,泡沫再泡沫,才有可能繼續上漲。但從2014年、2015年“人為牛市”演繹來看,后果并不好,在此背景下,監管層會更希望A股市場走出“慢牛”,而非“瘋牛”,對于這些過度炒作的個股,預期會進行政策干預。因此,個人認為,當前A股除了個別板塊泡沫化明顯,總體較為平穩,指數上預期2020年會有些十個點、二十個點的波動,但幅度不會太大。

  就2019年熱門的核心資產類標的股而言,我認為其是從低估走向合理估值的狀態,目前多數個股估值都并不是特別高,對標國際同類優質資產,仍有溢價空間,但個股走勢會有所分化,超額收益相較此前會稍弱一些。過去兩三年,核心資產類個股能夠賺取超額收益,根本原因在于過去的中國股市估值體系的不合理,越小越差的股票估值越貴,好股票反而很便宜,像此前格力電器估值僅四五倍、貴州茅臺估值也就十幾倍,這本身就是扭曲的估值邏輯。而隨著外資作為最大的增量資金不斷進場,對于優質個股買了就不賣,往下跌它也全盤接納,而優質個股的流通股是相對有限的,因此,一旦被外資鎖定,這些優質個股通常都跌不下去。外資的這種投資邏輯正在逐步改變中國A股的估值體系和投資者的投資理念。

  談外資:

  外資加倉A股是大勢所趨

  當前市場有觀點認為,外資在A股仍處于觀望試探階段,大規模外資在等待中國經濟危機或者“下一個周期”來臨再入場,我對此不太認同。從我了解的情況來看,外資,尤其是規模特別大的外資通常不會主動去擇時,擇時更多是對沖基金或者規模較小基金的做法。比如說,從2000年開始,海外部分學者就“唱空”中國經濟,認為將爆發金融危機。如果退休基金等大的主權基金等待擇時,那這十年收益估計都很慘淡,所以大的海外基金不會主動做擇時。從我了解的情況來看,目前規模在幾百億上千億美元規模的基金,都在積極布局A股市場。

  就外資進場節奏而言,不同的外資對中國資本市場的認知程度和反應速度是不一樣的。雖然外資對外投資需要走很長的流程,但很多外資可能很早以前就開始走這個投資流程了,有的可能剛開始,這就會使得外資一旦開始流入,既不能一下子全部沖進來,也不可能一下子就消退,總體上將呈現較為平穩的流入狀態。

  對于部分投資者擔心的,MSCI明確2020年不再提高A股納入比例,是否會使得外資流入速度放緩的問題,我認為,MSCI不增加納入比例,主要是海外被動指數型基金有影響。而對于數量龐大的主動型基金而言,過去十年間嚴重低配中國,2007年A股牛市泡沫逐步顯現,外資開始減倉,2008年金融危機后,中國推出“四萬億”,但從外資角度他們對于“鐵公基”等債務推動型的投資機會不太看好,此后倉位逐步降低,資金回流美國等地資本市場。但外資這種低配中國股市的策略在2017年開始轉向,中間因為貿易摩擦節奏有所放緩,但這種外資持續入場的趨勢是難以扭轉的。以外資低配中國來看,持續大概有10多年,外資加倉中國目前雖難以斷定也能持續十年,但持續兩三年應該是不成問題的。另外,MSCI對外資流入影響不大的另一個例證是北上資金的持續流入,這表明主動配置型資金仍在連續加倉A股。個人認為,除非中國出現“黑天鵝”等極端事件,否則外資入場的節奏不會放緩。

  談投資方向:

  最看好科技和醫療行業優質個股

  投資方向上,長期來說,我們最看好的肯定是醫藥和科技行業。從海外成熟市場發展經驗來看,新舊動能轉換很明顯。以美股未來,過去幾十年間美股指數漲了幾十倍,但美股的鋼鐵股、煤炭股漲幅并不漲,反而在不停地下跌,醫藥股、科技股是推動市場上漲的主要力量,這表明,經濟持續發展的動力不在鋼鐵、煤炭上,而在醫藥和科技。

  具體到A股來看,中國老齡化正在加速,盡管當前集采部分藥物成本有所降低,但對一個家庭而言,在醫藥或醫療服務上的支出,隨著年齡的增長,上升會非常快。醫藥費用在GDP支出中的占比也一定會上升,且上升速度很快。因為,癌癥、高血壓、老年癡呆等都是老年病,老年人住一天ICU基本上等于年輕時候10年的醫藥費。這就好比一臺汽車,前面兩三年基本上不用什么維修費用,但如果開到十年二十年以后,維修費用每年就會很高,都是同樣的道理。投資者可以從醫藥行業中選擇相關受益的優質公司進行投資。

  看好科技股的原因在于,從中美貿易摩擦可以感受到,中國未來的發展需要依靠科技來實現升級換代,才能更好地應對來自美國的壓力。而且從美股經驗來看,拉長時間周期,納斯達克累計漲幅是超越道瓊斯指數的,這個趨勢非常明顯,且幾十年來并沒有改變的跡象。個人認為,未來科技行業也一定會超越傳統行業甚至傳統藍籌,獲得更好的收益。

  對投資者的建議:

  加大股票在資產配置中占比

  隨著外資的進場,A股動輒十幾個漲停板的現象將逐步減少,市場波動相較以往會更加平緩,這有助于個人投資者的投資,但就機構投資者而言,想要賺錢更高的阿爾法,難度會進一步加大。

  在我看來,雖然過去10年A股資產回報率并不理想,但未來10年股市的總體回報將顯著優于其他資產,建議投資者適當加大股票資產在資產配置中的占比。通過定投或者分批建倉的形式,在合適的價位逐步買入優質的股票資產。

  但在投資過程中,投資者一定要有定力,不能追漲殺跌,因為追漲殺跌是虧損的源頭。如果投資者對自己選行業、選公司投資沒有太大把握,可以通過購買指數基金的方式來增加股票資產的配比。

責任編輯:常福強

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