下周開市 考驗賣方善后的時刻又到了

下周開市 考驗賣方善后的時刻又到了
2020年02月01日 07:15 新浪財經-自媒體綜合

  來新浪理財大學,聽吳國平講《期權實戰:從入門到精通》,不說廢話,干貨教你收益翻番!

  原標題:下周開市,考驗賣方善后的時刻又到了!

  來源:力的期權工作室  

  近幾年來,每當時間的指針走到了2月,總會發生令人意想不到的局面! 

  2018.2.7-2018.2.9,美聯儲加息路徑的意外加快導致外盤大跌,上證50累計下跌超過10%;

  2019.2.25,受周末金融供給側改革的重磅利好等影響,兩市當日成交突破1萬億,上證50指數當日上漲超過7%;

  到了2020年,又是2月,在1月下旬武漢肺炎疫情升級后,海外市場已經率先發動了一波下跌!這一周,截至昨夜收盤,最有參考意義的海外A50期指累計下跌了7%以上,恒生指數累計下跌了5.86%,恒生國企指數累計下跌了6.70%。

  盡管學校延長了開學時間,大部分企業到2.9以后復工,但對于證券基金從業人員而言,基金經理要為產品負責,經紀人員要為客戶負責,我們卻必須提前面對2月行情的挑戰了!

  站在當下,長假期間外盤的累計跌幅幾乎肯定會造成2.3開盤的大幅低開。盡管從theta的角度,長假里時間的流逝是賣方的朋友,每消耗一天,賣方就賺了一天theta的錢,然而,在上一篇文章《多休市一天,買方真的損失了那一天的時間價值嗎?》中,我們已經提到了2月ETF期權距離到期日還很遠(三周半),現在的theta效應遠遠還不能和delta、gamma、vega效應相較勁!目前升波1個點幾乎要用3-4天的時間流逝才能相抵!況且開盤的跳空低開還伴隨著gamma和delta維度的虧損,因此,相比于買認購的風險有限性,目前風險最大的一方顯然已是賣出認沽(short put)的義務倉了!

  從道理上講,只要到期日你賣出的期權不被行權,這些權利金就會全部賺到你的口袋中。比如,賣出一份3700的當月認沽,只要到期日300指數不跌破3700點,你就會賺取所有的權利金。然而,實盤交易遠沒有像到期盈虧圖那樣簡單,如果300指數在到期前中途的波動率持續上升,或是標的發生大幅的變動,對于個人賬戶,可能因為倉位較重導致風險度快速上升,可用保證金不足而必須平倉,而對于資管賬戶,為了控制產品的波動率和回撤,更是無法報以僥幸心理,忍無可忍也得進行善后自救。

  那么,期權賣方應如何善后自救呢?!我想既然賣出了期權,我們不可能做到不回撤、不波動,但我們可以盡量做對的事,盡可能把無限的風險化為有限的風險,在期權賣方的世界里,我們獲得重生的途徑可以有這樣的5種方式:

  第一種是雙向移倉。這個方法一般只適用于標的出現短暫回調,并預期波動率不會大漲的情況,比如某一天從3000回調到2950,我們就可以利用雙向移倉法把P2850進行向下移倉,即平掉P2850,賣出開倉P2800的認沽期權,同時賣出開倉C3100的認購期權,讓自己的持倉暫時變得更加安全。

  第二種是反向移倉。當標的單日出現巨幅下挫,使得下方賣哪一檔的認沽都沒有那么保險時,我們就可以試圖認為上升的趨勢短暫熄火,要創出新高不會太快太容易,此時利用反向移倉法進行善后,比如平倉了結P2850,只賣出開倉C3000或C3100等認購期權,讓明天盤中的繼續下探反而變成過幾天以后的收益,從而抵消當日的虧損。

  第三種是買標的對沖。如果你賣出的認購期權頭寸不多,資金量也充裕,則不妨可以在標的急速上漲時,分批買入標的進入對沖,直到delta暫時中性。雖然買入標的會非常費錢,但只要資金賬戶里資金足夠,這還是一個很好的辦法,因為標的的delta是1,比所有其他期權的delta都要大,標的不受vega和theta的影響。舉個例子,賣出認購后盤中急速浮虧就像頭寸生病了,買入標的現貨就像注射青霉素,它的副作用是最小的,能夠不受隱含波動率的變化和時間的流逝的影響。

  第四種是買期權對沖。賣出認購急速浮虧可以買入標的現貨分批對沖,但有時你的資金賬戶里已經沒有了這么多可用資金,買不起這么多標的時怎么辦?或是賣出認沽急速浮虧時,融不到標的賣出去對沖,怎么辦?此時,我們就可以暫時放棄“青霉素”,而去使用其他的“抗生素”,比如買入較少數量、相對實值的認購對沖原有的認購賣出持倉,同理,買入相對實值的認沽對沖原有的認沽賣出持倉,結合自己設計的防守體系分批對沖,直至delta暫時中性。用買期權對沖還有一個好處,那就是可以T+0交易,一旦盤中標的回補到一定程度,我們可以分批解除對沖頭寸,用盡可能小的對沖代價完成整個防守與善后。

  第五種是直接轉換策略。這個方法非常適合于波動率急速上升的行情,具體的操作就是把賣出認沽頭寸轉化為雙買策略,同時買入認購與認沽,開倉時盡可能保持delta中性。

  當然,在當天平倉完short put頭寸后,未必馬上開倉雙買組合,而是可以等待下午再行操作。畢竟對于A股行情而言,下午2點附近是一個很敏感的時點,有可能最后一小時一路下挫加速下跌,也有可能在某些大資金的護盤下V字反轉最后收出一根長下影,這個時候雙買總比開盤急著買購買沽,卻買到了波動率的高位點要靠譜一些。

  這些就是我認為在這一年間期權賣方的存活之道,事實上,不論我們使用哪種善后方法,都需要遵循三個原則,那就是:

  1、即使善后已經有些晚了也必須善后,否則下一日低開或高開,回撤會更加大;

  2、善后完了就要設置新的止損對沖點,隨時準備進行第二次善后,或是解除第一次善后。這樣反復做可能會增加一些對沖成本和沖擊成本,但這一切都是值得的,相信老天在一周內不會反復開玩笑超過三次;

  3、善后閾值盡量設置多道防線,每到一個閾值善后一部分,分批善后比集中善后要好,如此下來活著是最重要的。

  最后,還需要提示各位投資者的是,如果您節前把雙賣的頭寸申請成了賣出寬跨式組合(KKS),那么在目前組合保證金制度下,節后開盤的第一天,您需要平倉其他義務倉頭寸,或是入金新的資金,再把KKS組合解鎖后,才能平倉組合中的賣出認沽頭寸!因此,我想先知道總比后知道要好,該入金的準備好入金,爭取打好2月這場防守的戰役!

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責任編輯:李鐵民

善后 期權

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