跟投+保薦失效?科創板跟投全解 中金將動用10億

跟投+保薦失效?科創板跟投全解 中金將動用10億
2020年01月23日 21:32 新浪財經

  隨著1月22日第一波解禁來襲,不知不覺科創板已經平穩運行6個月。而創業板注冊制的推行,讓我們再次聚焦到科創板這塊試驗田的作用。那么作為制度創新的一環,科創板跟投+保薦制度的實踐如何,是否達到了制度設計的初衷?新浪財經根據公司公告及wind數據,梳理統計出目前券商跟投累計數據。

  截至1月22日,科創板上市股票77只,保薦承銷費合計約45.5億元,平均保薦費率約為5.79%。涉及的30家保薦券商累計跟投金額32.9億元,中金公司以5.6億元的跟投金額位居榜首。加上已披露未上市項目(剔除終止審查),中金公司將合計跟投約10.3億元,占跟投子公司注冊資本金13%,占公司凈資本(2018年)僅3%。

  對此資深投行人士王驥躍表示,“中金跟投的10億元相對于凈資本來說不算高。其實跟投+保薦制度理論與實踐都沒什么用,唯一的作用可能是券商談費用時加價。但一些買方機構堅持,監管也就響應民意了。”

  蘇寧金融研究院特約研究員何南野則認為,券商對科創板項目初始的判斷和立項更為嚴格,在源頭上可以保證申報項目的高質量,同時券商的直投部門也會在初期就提前介入,各方積極參與的生態,有利于保證項目的質量。

  另一方面,也有業內人士表示,具體制約作用要看直投跟保薦兩個部門的權責劃分,有可能直投部門并不承擔虧損。

  中金公司收入最多但費率不高

  截止1月22日,科創板上市公司達到77家,募集資金總額約為875.6億元,保薦承銷費用約為45.5億元,平均保薦承銷費率約為5.79%。新浪財經2019年IPO新股數據顯示,科創板保薦承銷費用高于出非科創板公司約1500萬元。

  按照保薦承銷收入排名,“三中一華”占據了前四的位置,占市場份額約40.5%。前十名券商合計占市場份額約70%。在跟投+保薦制度下,科創板保薦項目確實呈現向頭部券商集中的局面。

  其中,中金公司以5.6億元的收入占據一位。中信建投以數量取勝,77家上市公司中9家為中信建投保薦,保薦承銷收入為5億元,排在第二位。中信證券、華泰聯合分別為4.08億元、3.69億元。

來源:公司公告及wind數據整理來源:公司公告及wind數據整理

  保薦承銷收入高并不代表賺錢。由于聯合承銷的存在,使得按照保薦承銷收入/保薦項目募資總額計算出的券商整體費率略有偏差,沒有聯合承銷項目的券商保薦費率反而較高。從表格來看,中金公司保薦費率低僅為2.61%,方正承銷保薦僅1單,費率為11.83%。

  但是從單個項目的角度,科創板擬上市項目的費率差別也較大。民生證券獨家保薦的博瑞醫藥保薦承銷費率高達12.52%,其次是東吳證券獨家保薦、承銷的江蘇北人,保薦承銷費率為11.83%。

  而募資額高達105億元的中國通號,保薦承銷收入僅1.5億元,費率低至1.4%。瀾起科技的保薦承銷費率為77家上市公司最低,僅1.3%。此前也有多家媒體報道,像瀾起科技這種多家爭搶的項目,費率自然低。包括優刻得晶晨股份華熙生物金山辦公傳音控股等公司的費率均低于5%。這就造成偏好大項目的中金公司費率不高,其參與了中國通號、優刻得、金山辦公三家。

  事實上,保薦承銷費率的高低本質上是一場博弈,不排除存在“店大欺客”“客大欺店”的情況,最后的結果取決于多種因素。“保薦費用與項目的復雜程度、時間松緊度、定價高低等密切相關,因此項目之間具有很強的差別性。”蘇寧金融研究院特約研究員何南野表示。工作量大以及對跟投風險的覆蓋是主要的因素。

  根據上述統計,77家已上市企業中,僅17家上市項目費率低于5.79%的平均值,大部分科創板項目保薦承銷費率較高。

  華泰聯合證券、國泰君安跟投承壓

  根據上交所發布《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》,券商保薦跟投的比例為發行人首次公開發行股票數量2%-5%的股票。

  具體發行規模不足10億元的,跟投比例為5%,但不超過人民幣4000萬元;發行規模10億元以上、不足20億元的,跟投比例為4%,但不超過人民幣6000萬元;發行規模20億元以上、不足50億元的,跟投比例為3%,但不超過人民幣1億元;發行規模50億元以上的,跟投比例為2%,但不超過人民幣10億元。

  新浪財經根據科創板上市公司公告,整理出目前30家保薦機構的累計跟投金額為32.9億元。偏好大項目的中金公司毫無意外跟投金額最大,累計保薦8個項目跟投資金5.6億元,占跟投子公司注冊資本的金的6.98%。其次為中信證券、中信建投、華泰聯合證券,“三中一華”目前跟投金額占總金額的44.7%。有趣的是,中金公司與中信建投保薦承銷收入僅相差5400萬,跟投金額卻相差1.7億元。

來源:公司公告及wind、天眼查數據整理來源:公司公告及wind、天眼查數據整理

  對于券商能動用多少自有資金無具體披露。但某小型券商人士對新浪財經表示,跟投子公司的注冊資本雖然不能代表其自有資金的具體的金額,但是規模應該與總公司是等比例大小的。從跟投注冊資本金來看,中信建投、中金公司跟投子公司分別擁有140億元、80億元,頭部券商實力雄厚。

  相比之下,英大證券、東莞證券跟投子公司注冊資本金僅為8000萬元、1億元,基數小導致跟投一個項目占用的資本金相對較高,比例分別為64.40%、29.32%。

  上述統計僅為階段性數據,因為擬上市企業的數量一直在增加。假設券商科創板業務保持持續性,目前已受理企業(剔除終止審查)能順利上的話,中金公司還將跟投4.7億元,合計擬跟投10.3億元,占跟投子公司注冊本金比例為12.87%,相當于約一年的業務量。

  累計跟投金額前五名券商中,除了英大證券、中天國富、東莞證券因注冊資本金較低導致占比高,華泰聯合證券剩余擬上市項目12個、國泰君安剩余擬上市項目5個,合計跟投比例也分別達到23.14%、20.20%,跟投子公司或資金承壓。

來源:公司公告及wind、天眼查、證券協會數據整理來源:公司公告及wind、天眼查、證券協會數據整理

  但在業務實踐中,跟投子公司的注冊資本金隨時可能增加,券商是否會為了避免跟投而選擇減少保薦業務賺錢,還有待考證。

  因此,新浪財經按照累計跟投資金/券商凈資本(2018年),發現占中金公司2018年凈資本僅2.88%,最高的瑞銀證券累計跟投金額占凈資本的7.1%,77家券商僅11家擬跟投資金占凈資本的比例在1%以上。可以說大部分券商尚有余力。

  值得注意的是,券商凈資本并不單純用于跟投業務,還涉及到例如股票質押等其他業務。對此王驥躍表示,10億元的跟投資金對券商來說不算多。

  跟投+保薦制度是否有效?

  科創板跟投+保薦制度設計之初最重要的兩個目的是解決“薦而不保”問題以及加強把關作用以及對發行價格進行約束。

  “目前看來這一制度無論是理論還是實踐都沒有起到作用,唯一的作用很可能是券商談費用時加價。”王驥躍表示,“當保薦承銷費率大于跟投比例的時候,保薦機構的理性選擇是盡可能提高而不是降低發行價,當下的收益比未來更靠譜些。大多數項目的保薦承銷費率都超過跟投比例2~3個百分點,即使兩年后跟投部分全部虧損,保薦機構總體上也是沒虧的,只是少賺了一點,更不用說虧光的概率為零。”

  蘇寧金融研究院特約研究員何南野則認為,跟投機制對券商形成了強有力的約束。一方面,券商對項目初始的判斷和立項更為嚴格,在源頭上可以保證申報項目的高質量,另一方面,券商投行部門、內核質控部門對項目風險的把控也會更加盡職盡責,同時券商的直投部門也會在初期就提前介入,各方積極參與的生態,有利于保證項目的質量。因此跟投機制,從整體上來說是有利于項目質量把控的,監管所期待的跟投作用也在不斷發揮。

  但對于保薦機構來說,更關心的可能是創業板將推行注冊制,那么創業板保薦項目是否需要跟投?一位業內人士表示,創業板如果不需要跟投,券商可能產生相對偏好。持續跟投對券商自有資金可能會產生壓力,但眼下的業務更重要。

責任編輯:公司觀察

中金 科創板 跟投+保薦

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