中鼎股份35億海外收購增23億商譽 并購后遺癥漸顯

中鼎股份35億海外收購增23億商譽 并購后遺癥漸顯
2020年06月16日 16:45 新浪財經

  新浪財經訊 6月14日晚,中鼎股份發布了姍姍來遲的2019年年報。公司全年實現營業收入117.06億元,同比下降5.35%,是近14年來的首次下滑,歸母凈利潤6.02億元,同比降幅達46.03%。

  中鼎股份是國內車用非輪胎橡膠件的龍頭企業,市值曾一度達到500億元。然而,近幾年公司擴張過度依賴對外收購,盡管標的仍在貢獻利潤,但業務整合和日常經營似乎已遇到了問題,規模龐大的海外收購效果,與投資者最初預期存在明顯的落差。

  四起海外收購耗資35億 增加商譽23億

  中鼎股份主營業務為密封件、特種橡膠制品的研發、生產和銷售,下游應用于汽車、摩托車、電器、工程機械等行業。

  2014年以來,公司通過海外并購和擴張過程中對歐美技術工藝的引進消化吸收,在非輪胎橡膠制品領域,打造并形成了冷卻系統、降噪減振底盤系統、密封系統、空氣懸掛及電機系統四大業務細分方向。

  初步統計后看到,在近5年左右的時間,中鼎股份共發起10余次對外收購,其中交易額超5億元的有4次,均為海外收購。

  2014年4月,中鼎股份以約5億元現金,收購德國特種橡膠密封件企業KACO公司80%股權,以此拓展下游大眾、寶馬、保時捷等車用橡膠密封件客戶。

  2015年2月,公司以9500萬歐元的對價,收購另一家德國企業WEGU公司100%股權。WEGU主業為抗震降噪阻尼器生產商,同樣擁有寶馬、奔馳等世界頂級主機廠客戶。

  2016年6月,全資子公司中鼎歐洲收購了德國AMK公司100%股權,投資總額1.3億歐元。AMK是汽車電機電池控制系統、駕駛輔助和底盤電子控制系統供應商,為特斯拉、奔馳、寶馬等世界知名主機生產商配套。

  2017年1月,中鼎股份再次出手,以1.85億歐元收購注冊于法國的Tristone公司全部股權。借助此次并購,公司成為了新能源電池熱管理系統總成產品供應商。

  在汽車零部件領域多點出擊后,中鼎股份四次海外收購累計耗資約合人民幣35億元,其中大部分是自有現金收購,由此形成商譽23億元,目前總的商譽余額超過26億元。

  不過,如此龐大的對外收購似乎并未能起到業務協同的預期效果,海外并購后整合問題的后遺癥反而逐漸顯現。

  經營情況逐年惡化 海外并購后遺癥顯現

  披露的信息顯示,WEGU、Tristone等收購標的在2019年仍然能夠為上市公司貢獻正收益。不過,從主要財務數據和經營情況看,在大規模海外并購后,中鼎股份的基本面走勢卻令人頗為堪憂。

  2019年,中鼎股份營收出現了自2005年以來,近14年的首次年度下滑,凈利潤則提前一年,在2018年就已先行下滑。

  從盈利能力看,冷卻系統、降噪減振底盤系統、密封系統和空氣懸掛及電機系統4大零部件產品的毛利率在2019年全部下降,比上年分別下降4.79、4.01、0.28和9.91個百分點,總體毛利率則出現了2015年后連續第四年下降,ROE更是連降5年。

  連續對外進行大額現金收購,疊加2016年以來資本開支大幅上升,中鼎股份有息負債連年增加。特別是長期借款,在2014年后隨著海外并購步伐不斷加快而逐年大幅增加,近5年的年均復合增速高達55%,公司對資金的渴求可見一斑。

  此外,伴隨國內汽車銷售市場步入蕭條,公司經營壓力漸增,存貨周轉率和應收賬款周轉率在2017年見頂后,已出現連續2年下滑。在下游汽車行業未見底之前,經營數據或難以好轉。

  盡管大規模海外收購后,公司盈利能力、經營以及財務狀況出現較大壓力,但中鼎仍未停止對外并購的步伐。

  2019年10月,公司變更前次定增募投資金的用途,將原投入“中鼎減震橡膠減震制品研發及生產基地遷擴建項目(一期)”的2015年非公開發行募集資金2.29億元,用于收購四川望錦80.85%股權并增資。

  四川望錦主營業務為汽車底盤系統核心安全、性能部件的研發、生產和銷售。2019年上半年,標的公司營收約1.59億元,凈虧損2059萬元。

  巨額海外資產收購后,公司未能有效整合資源、釋放業績令人遺憾,賬面遺留的大額商譽在行業下行期也讓市場心有余悸。

  投資者對這家細分行業龍頭公司的失望之情也“溢于言表”,中鼎股份從高峰時期500億元的市值,跌落到了不足100億。

  (文/新浪財經上市公司研究院 昊)

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責任編輯:公司觀察

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