國金:以史為鑒,復盤03年“非典”對當前A股借鑒意義

國金:以史為鑒,復盤03年“非典”對當前A股借鑒意義
2020年01月31日 08:08 新浪財經-自媒體綜合

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  來源:策略李立峰(金麒麟分析師)與行業配置筆記  

  基本結論

  一、疫情對國內經濟會產生負面影響,但下行幅度較為有限(“非典”疫情對03年Q2GDP的影響大約0.9個百分點),持續時間約一個季度。當疫情被控制后,國內經濟開始企穩反彈。疫情期間對“工業生產、消費、出口”等均產生不同程度的沖擊,尤其是對“消費”的負面影響,持續時間約一個季度;疫情對國內房價的影響甚微,疫情期間國內房價延續穩步上行趨勢。“非典”疫情對物價影響:主要體現在對食品價格的影響。“非典”疫情嚴峻期(4月-5月份)食品價格有短暫沖高回落,“豬價、蔬菜”等價格有回升,但持續較短時間后回落。“非典”疫情對原油、黃金影響:階段性沖擊原油價格,避險促使黃金價格走高。原油價格回落時間大約持續1個半月,布倫特原油價格回落幅度約31.40%;避險情緒(唯有疫情嚴峻期)促使黃金價格階段性上行,持續時間約1個半月,回升幅度15.52%。

  二、“非典”疫情對A股影響:疫情嚴峻期A股有過近一個月調整,疫情若緩解則A股反彈。疫情期間(初期)A股繼續“春季躁動”行情,但當“非典”疫情進入嚴峻期后(4月中旬至5月中旬),由于恐慌情緒(期間黃金價格快速上漲),A股曾有過近一個月的調整(A股自2003年4月17日達到階段性高點后,指數向下調整至5月13日的,調整幅度約10%以內)。疫情若緩解則A股反彈,A股中長期趨勢取決于貨幣政策。2003年“五一”長假多休一周,“非典”疫情實質性緩解(5月13日后),A股出現筑底反彈。2003年A股出現較長時間的調整恰恰是出現在“非典”疫情緩解期以及尾聲結束之后(6月份以后)。主因是物價上行、后續國內經濟過熱、貨幣政策由松逐步轉緊等,2003年9月存款準備金率上調了1個百分點。

  三、“非典”期間A股上演“五朵金花”行情,“醫藥”行業疫情嚴峻期取得階段性超額收益,部分消費行業表現遜色。2003年“春節”(2月)至5月底,A股上演“五朵金花”行情。漲幅靠前的行業分別為“汽車、公用事業、鋼鐵、交運、機械設備”等,正好對應了當時中國靠投資拉動的粗放型的經濟增長模式。“非典”期間A股行業表現較差的行業主要集中在消費板塊,如“商貿、休閑服務、紡織服裝、食品飲料”等。“非典”疫情嚴峻期(4月),醫藥細分子行業中“生物制品、醫藥商業、中藥、化學制劑”等板塊均有表現。“食品飲料、休閑服務、商業貿易、交通運輸、TMT”行業在“非典”疫情嚴峻期(0415-0513)期間出現短暫急跌,持續時間約1個月。“非典”疫情期間,TMT行業中“傳媒”板塊表現相對突出,個股上主要是集中在少部分傳媒個股上漲幅較大。

  四、A股投資建議:我們結合相關權威專家給出的對此次疫情發展的預測,當前時點可近似類比于2003年4月中下旬,短期內A股將更多的受避險情緒的影響而股價有所承壓。當后續疫情出現實質性緩解(拐點出現)之際,則是A股開啟反彈之時。站在當前時點,疫情對A股“春季躁動”行情僅僅是短期擾動,實質上改變不了A股運行的既有趨勢和市場風格。決定A股中長期趨勢的仍主要取決于貨幣政策,疫情期間國內經濟下行壓力相對較大,貨幣政策在疫情發生期間將維持較為寬松的流動性環境。我們需密切關注疫情過后物價以及宏觀經濟走勢,進而影響到貨幣政策的變動。

  風險提示:疫情持續時間超預期;市場劇烈波動;海外黑天鵝事件等。

  報告正文

  前言

  2020年1月全國發生新型冠狀病毒肺炎疫情,確診人數與疑似病例人數從1月20日以來快速攀升,全國絕大多數省份啟動重大突發公共衛生事件Ⅰ級響應,截至1月29日新型冠狀病毒肺炎確診人數已超過“非典”期間確診人數。本次新型冠狀病毒肺炎與2003年的“非典”有一定的相似地方,如:首例發生的病例均在12月初,肺炎傳播能力強,受感染的人群廣泛,徹底控制疫情的任務十分艱巨。本文我們通過復盤2003年“非典”對經濟、大宗以及A股市場的影響,以期對后續A股投資策略提供一些借鑒。

  一、03年“非典”,一場突如其來的“戰役”

  “非典”事件是指嚴重急性呼吸綜合征(英語:SARS),是一場2002年在中國廣東發生,并擴散至東南亞乃至全球,直至2003年中疫情才被逐漸消滅的一次全球性傳染病疫潮。截至2003年7月11日,患病人數 8069人,因病死亡人數774人。

  在2002年12月“非典”最早爆發時,廣州市和廣東省政府一直沒有發布相關訊息,以免引起民眾恐慌。到2002年12月底,關于這種“非典型肺炎”的疫情開始在互聯網流傳。

  回顧“非典”事件,疫情從開始到結束持續大約6個月。我們按照該事件發展的“輕重緩急”劃分為四階段:

  1)“非典”疫情初期:2002年12月-2003年2月

  2)“非典”疫情擴散期:2003年3-2003年4月中旬

  3)“非典”疫情嚴峻期:3003年4月中旬-2003年5月中旬

  4)“非典”疫情緩解至尾聲期:2003年5月中旬-2003年7月

  二、03年“非典”對宏觀經濟的影響

  2.1 “非典”疫情嚴峻期對GDP產生偏負面影響:持續期僅一個季度,勿需過于夸大

  “非典”對經濟增長的影響主要發生在2003年二季度,但并未改變經濟上行趨勢。總體來看,“非典”疫情嚴峻期(03年Q2),GDP同比增速明顯下滑至9.1%,下滑幅度0.9個百分點。分行業來看,“住宿和餐飲業”受疫情的負面沖擊更為顯著,對“工業、建筑業”等行業均有偏負面影響,而對“房地產業”影響甚微;疫情消退之后,GDP同比增速出現2個百分點的反彈。

  2.2“非典”疫情嚴峻期對工業生產影響:沖擊期僅一個季度,疫情尾聲后底部反彈

  “非典”疫情對工業生產影響:工業增加值同比增速由19.8%下滑至13.7%,負面沖擊期主要在“3、4、5”月份,貫穿“非典”疫情嚴峻期,持續時間約一個季度。

  “非典”疫情對“重工業”的沖擊大于對“輕工業”的沖擊。從原因來看,重工業的回落是導致工業生產大幅回落的主要原因,重工業、輕工業增加值回落幅度分別為8.1、3.4個百分點。疫情步入尾聲以后,工業增加值從底部反彈回升。

  2.3“非典”疫情對“三駕馬車”的影響:對“社零、進口”增速負面影響相對顯著

  從“非典”對“三駕馬車”的影響來看,影響主要體現在進口和消費上,而出口和投資增速均未出現明顯下降。“非典”疫情發生期間,“社會消費零售總額、進口金額、固定資產投資”增速出現了不同程度的下行,其中“社零、進口”增速負面影響相對較大。“非典”疫情結束之后,“社會消費零售總額”增速率先出現反彈。

  2.4 “非典”疫情對物價影響:期間食品價格有短暫沖高回落,中長期物價取決于經濟

  “非典”疫情對物價影響:主要體現在對食品價格的影響。“非典”疫情嚴峻期(4月-5月份)食品價格有短暫沖高回落,“豬價、蔬菜”等價格有回升,但持續較短時間后回落。

  “非典”疫情期間CPI維持在(-0.7%-1.0%)區間,并未對貨幣政策產生影響,但疫情過后由于國內經濟過熱等因素,物價出現了單邊持續上漲。

  2.5“非典”疫情對匯率影響:緊盯美元窄幅波動,當時受美元指數波動影響更大

  自1994年起至2005年7月21日,人民幣與美元非正式地掛鉤,匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內浮動。由此,“非典”疫情期間,人民幣匯率并不受當時宏觀經濟形勢的影響,而更多的隨美元指數波動而波動。

  2.6“非典”疫情對貨幣政策影響:疫情期間貨幣政策穩定未變,流動性較為寬松

  “非典”疫情對貨幣政策影響:“非典”疫情期間政策利率穩定未變,處在一個較低的水平,流動性較為寬松。 

  “非典”疫情結束后,因2003年下半年經濟過熱而調升存款準備金率。2003年9月,存款準備金率調升1個百分點,至7%。

  三、03年“非典”對大宗商品及房價的影響

  3.1 “非典”疫情對原油、黃金影響:階段性沖擊原油價格,避險促使黃金價格走高

  “非典”疫情對原油價格的影響:疫情期間原油價格V型走勢(階段性沖擊原油價格)。原油價格回落時間大約持續1個半月,布倫特原油價格由33.91美元/桶回落至23.26美元/桶,回落幅度約31.40% 。

  “非典”疫情對黃金價格的影響:唯有疫情嚴峻期,避險情緒促使黃金價格階段性上行,持續時間約1個半月。期間COMEX黃金價格由322.2美元/盎司回升至372.2美元/盎司,回升幅度15.52%。

  3.2 “非典”疫情對國內房價影響:房價延續穩步上行趨勢,疫情對其影響甚微

  “非典”疫情對國內房價的影響:疫情期間國內房價延續穩步上行趨勢,疫情對國內房價的影響甚微。

  四、03年“非典”期間A股市場表現

  4.1 03年“非典”期間A股市場表現

  “非典”疫情對A股的影響:疫情期初期A股繼續“春季躁動”行情,但當“非典”疫情進入嚴峻期后(4月中旬至5月中旬),由于恐慌情緒(期間黃金價格快速上漲),A股曾有過近一個月的調整(A股自2003年4月17日達到階段性高點后,指數向下調整至5月13日的,調整幅度約10%以內)。

  4.2 “非典”疫情對A股影響:疫情若緩解則A股反彈,A股中長期趨勢取決于貨幣政策

  2003年“五一”長假多休一周,“非典”疫情實質性緩解(5月13日后),A股出現筑底反彈。4月28日,證監會決定把五一后開市時間從5日推遲到12日。在“五一”休市期間“非典”疫情發展趨向好轉。5月1日前10天,日平均確診15.8人;5月2日到8日,平均6.3人。

  2003年A股出現較長時間的調整恰恰是出現在“非典”疫情緩解期以及尾聲結束之后(6月份以后)。主因是物價上行、后續國內經濟過熱、貨幣政策由松逐步轉緊等,2003年9月存款準備金率上調了1個百分點。

  4.3 “非典”期間A股行業:上演“五朵金花”行情,部分消費行業表現遜色

  “非典”期間A股行業表現:2003年“春節”(2月)至5月底,A股上演“五朵金花”行情。漲幅靠前的行業分別為“汽車、銀行、非銀、公用事業、鋼鐵、交運、機械設備、采掘”等,正好對應了當時中國靠投資拉動的粗放型的經濟增長模式。

  “非典”期間A股行業表現較差的行業主要集中在消費板塊,如“商貿、休閑服務、紡織服裝、食品飲料”等。

  4.4 醫藥生物:疫情嚴峻期取得一定超額收益,醫藥個股表現分化

  醫藥生物板塊在疫情嚴峻期(4月)取得一定超額收益。在疫情嚴峻期,A股表現最為顯眼的是“五朵金花”,其次是醫藥生物。(0326-0428)期間醫藥板塊漲幅9.99%。

  “非典”疫情嚴峻期,醫藥細分子行業中“生物制品、醫藥商業、中藥、化學制劑”等板塊均有表現。醫藥個股中,如“天壇生物海王生物九芝堂同仁堂華潤三九、白云三、麗珠集團”等個股漲幅靠前。

  4.5 食品飲料:疫情期大多數時間行業表現平穩,疫情嚴峻期有過短暫急跌

  食品飲料行業在“非典”疫情期大多時間行業整體表現平穩。

  在疫情嚴峻期(0415-0513)區間食品飲料行業出現短暫急跌。其中食品飲料中“白酒、啤酒”等細分子行業跌幅較大。

  4.6 休閑服務:疫情期大多數時間行業表現平穩,疫情嚴峻期有過短暫急跌

  總體上來看,休閑服務行業在“非典”疫情期大多時間行業表現平穩。

  在疫情嚴峻期(0415-0513)區間休閑服務行業出現短暫急跌。其中“酒店、旅游、景點、餐飲”等細分子行業跌幅較大。

  4.7 商業貿易:疫情期大多數時間行業表現平穩,疫情嚴峻期有過短暫急跌

  商業貿易行業在“非典”疫情期大多時間行業表現平穩。

  在疫情嚴峻期(0415-0513)區間商業貿易行業出現短暫急跌。其中“超市、百貨、專業連鎖”等細分子行業跌幅較大。

  4.8 交通運輸:疫情嚴峻期有過短暫急跌,細分子行業均受到沖擊

  交通運輸行業在“非典”嚴峻期有過短暫急跌,持續時間約1個月。

  “非典”疫情嚴峻期,人們減少出行,“航空、公交、機場、高速公路、鐵路運輸、港口”等細分子行業跌幅較大。

  4.9 TMT行業:疫情期大多時間行業表現平穩,疫情嚴峻期有過短暫急跌

  TMT行業在“非典”疫情期大多時間行業表現平穩,在疫情嚴峻期(0417-0513)區間TMT行業出現短暫急跌。

  “非典”疫情期間,TMT行業中“傳媒”板塊表現相對突出,個股上主要是集中在少部分傳媒個股上漲幅較大。

  五、復盤03年“非典”行情對A股投資的借鑒意義

  5.1 復盤03年“非典”行情,得到了哪些結論

  1)疫情對國內經濟會產生負面影響,但下行幅度較為有限(“非典”疫情對03年Q2GDP的影響大約0.9個百分點),持續時間約一個季度。但當疫情被控制后,國內經濟開始企穩反彈。疫情期間對“工業生產、消費、出口”等均產生不同程度的沖擊,尤其是對“消費”的負面影響,持續時間約一個季度;疫情對國內房價的影響甚微,疫情期間國內房價延續穩步上行趨勢。

  2)“非典”疫情對物價影響:主要體現在對食品價格的影響。“非典”疫情嚴峻期(4月-5月份)食品價格有短暫沖高回落,“豬價、蔬菜”等價格有回升,但持續較短時間后回落。

  3)“非典”疫情對原油、黃金影響:階段性沖擊原油價格,避險促使黃金價格走高。原油價格回落時間大約持續1個半月,布倫特原油價格回落幅度約31.40%;避險情緒(唯有疫情嚴峻期)促使黃金價格階段性上行,持續時間約1個半月,回升幅度15.52%。

  4)疫情對A股影響:若在貨幣寬松的大環境下,疫情爆發初期A股運行仍較為平穩。疫情對A股負面影響主要體現在疫情嚴峻期(恐慌期),非典期間A股短暫急跌,調整幅度在10%以內,持續時間大約1個月;

  5)疫情出現實質性緩解(拐點出現)之際,則是A股開啟反彈之時;

  6)疫情期間A股行業表現:決定中長期A股市場風格的核心因素仍在于驅動國內經濟增長模式,如在“非典”疫情期間, A股上演“五朵金花”行情;疫情嚴峻期醫藥板塊表現出短暫的超額收益,消費股表現較差。

  5.2 復盤03年“非典”行情,對A股投資的借鑒意義

  2020年發生的全國新型肺炎疫情,與2003年的“非典”有些許的相似地方。如:首例發生的病例均在12月初,肺炎傳播能力強,受感染的人群廣泛,徹底控制疫情的任務十分艱巨。由此,我們通過復盤2003年“非典”對經濟、大宗以及A股市場的影響,可以對后續A股投資策略提供一些借鑒。

  1)2020年發生的全國新型肺炎疫情,截至1月30日已確診人數約7742人,我們結合相關權威專家給出的對此次疫情發展的預測,則當前時點可近似類比于2003年4月中下旬,短期內A股將更多的受避險情緒的影響而股價有所承壓,醫藥板塊或有超額收益表現,而部分消費等行業(如:商貿、休閑服務、紡織服裝、食品飲料)以及“交通運輸”行業股價承壓;

  2)當后續疫情出現實質性緩解(拐點出現)之際,則是A股開啟反彈之時。站在當前時點,疫情對A股“春季躁動”行情僅僅是短期擾動,實質上改變不了A股運行的既有趨勢和市場風格;

  3) 決定A股中長期趨勢的仍主要取決于貨幣政策。疫情期間國內經濟下行壓力相對較大,貨幣政策在疫情發生期間將維持較為寬松的流動性環境。我們需密切關注疫情過后物價以及宏觀經濟走勢,進而影響到貨幣政策的變動。

  投資建議:總的來講,A股短期內將更多的受避險情緒的影響而股價有所承壓。后續疫情出現實質性緩解(拐點出現)之際,則是A股開啟反彈之時,疫情對A股“春季躁動”行情僅僅是短期擾動,實質上改變不了A股運行的既有趨勢和市場風格。

  風險提示:疫情持續時間超預期;市場劇烈波動;海外黑天鵝事件等。

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責任編輯:張海營

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