諾獎得主斯蒂格利茨:哪種經濟刺激計劃才能奏效?

2020年06月16日14:10    作者:約瑟夫  

 2020丨全球經濟領袖并肩遠望、篤定前行

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  文/約瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph E. Stiglitz 諾貝爾經濟學獎獲得者、哥倫比亞大學教授)、哈米德?拉希德(Hamid Rashid)聯合國經濟和社會事務部經濟分析和政策司全球經濟監測處處長。

  世界各國政府正在對新型冠狀病毒危機做出有力應對,相應出臺的財政和貨幣政策總金額已經相當于全球GDP的10%。然而根據聯合國經濟和社會事務部最新發表的全球評估報告,這些刺激措施或許未能像政策制定者所期望的那樣刺激消費和投資。

  問題在于很大一部分資金都被直接導入到了銀行的資本緩沖之中,導致預防性儲備增加。整個情況與令約翰·梅納德·凱恩斯在大蕭條時期憂心忡忡的“流動性陷阱”極為類似。

  當前的刺激措施都是匆忙,而且幾乎是恐慌,這是可以理解的。而盡管這種灑水槍式的方法既沒有針對性也稱不上精確,卻被許多評論家視為當時的唯一選擇,他們認定如果沒有海量的緊急流動性注入就可能造成大面積破產,企業組織資本的流失以及更為艱難的復蘇之路。

  但如今各方已經明確意識到疫情將延續更長時間,而非最初出臺這些緊急措施時假定的幾周,這也意味著所有方案都需要從長期角度進行更仔細評估。在那些充滿不確定性的時期,由于家庭和企業都會擔憂未來走向,因此預防性儲蓄通常會有所增加。

  當前這場危機也不例外,由于對未來的憂慮和廣泛減少的消費機會,刺激政策派發的大部分資金可能會閑置在家庭和企業的銀行帳戶中。同時由于信譽良好的貸款者屈指可數,銀行可能被迫持有過多的流動性。

  不出所料,在2月至4月期間美國存款機構持有的超額準備金幾乎翻了一番,從1.5萬億美元上升至2.9萬億美元。相比之下大衰退期間各銀行所持有的超額準備金僅為1萬億美元。銀行儲備的大量增加表明迄今為止業已實施的刺激政策并未產生多大的乘數效應,僅憑銀行信貸顯然并不能使我們擺脫當前的經濟僵局。

  更糟糕的是,當前過多的流動性可能伴隨著很高的社會成本。除了對債務和通脹的常規擔憂之外,還有充分的理由擔心銀行手中多余的現金會被投入金融投機活動。股市每天都在劇烈反轉,而這種波動反過來又可能令不確定性增加的氛圍常態化,進而導致更多的預防性行為并遏制推動復蘇所需的消費和投資。

  在這種情況下,我們將面臨流動性陷阱和流動性迷局:貨幣供應大量增加但只有有限數量被家庭和企業所使用。精心設計的刺激措施可能會在新型冠狀病毒受控后發揮作用。但只要疫情仍在肆虐,情況就不可能恢復正常。

  因此目前的關鍵就是降低風險并增加消費動機。只要企業依然憂慮從現在起六個月或一年內經濟仍會疲軟,它們就會推遲投資進而拖延復蘇。而這種惡性循環只有國家才能打破:各國政府必須挺身而出,以如果經濟無法在某個特定時點復蘇就會向企業提供補償的方式來為當前的各項風險擔保。

  針對這方面的舉措已經存在一個模型,也就是以諾貝爾獎獲得者肯尼斯·艾羅(Kenneth Arrow)和杰拉德·德布魯(Gérard Debreu)名字命名的,可以在某些預定條件下兌現的“Arrow-Debreu證券”。比如政府可以保證,如果一個家庭今天能購買一輛汽車,而病毒流行曲線在距現在六個月后的某個時點仍處于某個點位,則其每月的車貸可以暫停支付。同樣可以用按收入比例償還的貸款和抵押來鼓勵購買住房等各種耐用消費品。類似的規定還可以適用于企業的實際投資。

  政府還應考慮發行消費券以刺激家庭消費。這點已經在中國實現了,該國有50個城市的地方政府都在發行可以在一定時間內購買各種商品和服務的數字優惠券。優惠券標示的有效期使之成為了短期內,也是最急需時期的消費和總需求強力刺激手段。

  由于疫情的持續時間可能比原先設想的長出許多,因此有必要出臺更多刺激措施。比如盡管美國已經在各種形式的援助上花費了3萬億美元,但如果沒有采取更多措施,這些錢只會使許多企業再茍延殘喘幾個月,而不是真正挽救它們。

  有種在幾個國家中一直行之有效的手段就是在企業保留其雇員的條件下向它們提供幫助,并按照企業收入的減少比例來相應補助員工工資和其他費用。在美國,華盛頓州女眾議員普拉米拉·賈亞帕爾(Pramila Jayapal)以及其他幾位參議員都提出了類似的立法建議。

  設計不當的刺激計劃不僅毫無效果,而且還蘊含著危機。糟糕的政策會導致不平等,埋下不穩定的種子,并在恰恰需要防止經濟陷入長期衰退時削弱民眾對政府的政治支持。幸運的是我們還有其他選項,只是不知道政府會否采納而已。

  本文觀點與聯合國或其會員國無關。

  (本文作者介紹:哥倫比亞大學教授,2001年諾貝爾經濟學獎聯合得主之一,總統經濟顧問委員會前主席,世界銀行前首席經濟學家。)

責任編輯:張文

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文章關鍵詞: 刺激經濟
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